E-Book Overview
In spite of the widespread usage of multiples in practice, relevant research related to the multiples valuation method is lacking. While valuing firms using multiples seems straightforward at first glance, it actually implies several complications and open issues. To close the gap, Andreas Schreiner examines the role of multiples in equity valuation. He transforms the standard multiples valuation method into a comprehensive framework for using multiples in valuation practice, which corresponds to economic theory and is consistent with the results of a broad empirical study of European and U.S. equity markets.
E-Book Content
Andreas Schreiner Equity Valuation Using Multiples
GABLER EDITION WISSENSCHAFT Schriften zum eurepaischen Management Herausgegeben von Roland BergerStrategy Consultants - Academic Network
Herausgeberrat: Prof. Dr. Thomas Bieger, Universitat St. Gallen; Prof. Dr. Rolf Caspers, European Business School, Oestrich-Winkel; Prof. Dr. Guido Eilenberger, Universitat Rostock; Prof. Dr. Dr. Werner Gocht, RWTH Aachen; Prof. Dr. Karl-Werner Hansmann, Universitat Hamburg; Prof. Dr. Alfred Kotzle. Europa Universitat Viadrina, Frankfurt/Oder; Prof. Dr. Kurt Reding, Universitat Kassel; Prof. Dr. Dr. Karl-Ulrich Rudolph, Universitat Witten-Herdecke; Prof. Dr. Johannes Ruegg-Sturm, Universitat St. Gallen; Prof. Dr. Leo Schuster, Katholische Universitat Eichstatt-lnqolstadt; Prof. Dr. Klaus Spremann, Unlversitat St. Gallen; Prof. Dr. Dodo zu Knyphausen-AufseB, Universitat Bamberg; Dr. Burkhard Schwenker, Roland BergerStrategy Consultants
Die Reihe wendet sich an Studenten sowie Praktiker und leistet wissenschaftliche Beitraqe zur okonornischen Forschung im europaischen Kontext.
Andreas Schreiner
Equity Valuation Using Multiples An Empirical Investigation
With a foreword by Professor Dr. Klaus Spremann
Deutscher Universitats-Verlaq
Bibliografische Information DerDeutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internetiiber abrufbar.
Dissertation der Universitat St.Gallen (HSG), 2006
1.Auflage April 2007 Aile Rechte vorbehalten
© Deutscher Univarsitats-Verlaq I GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2007 Lektorat: Brigitte Siegel!Sabine Scholler DerDeutsche Universitats-Verlaq ist einUnternehmen von Springer SciencetBusiness Media. www.duv.de Das Werk einschlieBlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschiitzt. JedeVerwertung auBerhalb derengenGrenzen desUrheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verla.9s unzulassiq und strafbar. Das gilt insbesondere filr Vervielfaltigungen, Ubersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspeicherung undVerarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten warenund daher von jedermann benutzt werden diirften. Umschlaggestaltung: Regine Zimmer, Dipl.-Designerin, Frankfurt/Main Gedruckt auf saurefreiern und chlorfrei gebleichtem Papier Printed in Germany
ISBN 978-3-8350-0696-6
To my grandparents
Foreword Accounting-based market multiples are the most common technique in equity valuation. Multiples are used in research reports and stock recommendations of both buy-side and sell-side analysts, in fairness opinions and pitch books of investment bankers, or at road shows of firms seeking an IPO. Even in cases where the value of a corporation is primarily determined with discounted cash flow, multiples such as
PIE or market-to-book play the important role of providing a second opinion. Multiples thus form an importa